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”聚光灯“下,油脂将迎来最复杂多变的一次国庆节剧情

最新高手视频!手机版网时间:2020-09-23 09:17:34来源:天风期货

回顾


1季度末报告中我们提出了价格下跌透支空间的问题,首次提出看涨的意向;2季度末报告中提出 农产品的价格空间不止眼前的格局,此后油脂再度上涨1000点。


引文


正值油脂价格顺势上涨之际,即将到来的国庆节长假给市场带来更多的不确定性因素;今年的国庆节较往年要“复杂多变”。“复杂” 主要在于今年的国庆节长假 所处于的时间背景比较复杂——欧洲第二波疫情、美国输出型通胀、美国大选、植物油收储、中美贸易摩擦、油脂已经大幅上涨一波,等多种因素相互影响的大背景下;“多变”主要在于 四季度或发生决定趋势的基本面因素——70%以上概率的”拉尼娜”或导致马来和印尼棕榈油减产和阿根廷大豆减产(利多)和 预期发生的第二波疫情(利空)。介于此,我们只好在把握基本面变化的基础上,灵活的应对市场对外部环境的一致反应,防范系统性风险带来的“恐慌式”行情。


四季度展望


第一个层次供需的主要矛盾


全球油脂显性库存和价格变化 复盘


我们从两个角度来看供需和价格之前的关系;


从交易供需预期的角度看,油脂2020年底库存预期由3月份原油暴跌时的850万吨高位下调至600万吨附件的低位,植物油价格恰如其分的一波上涨,价格上涨的幅度和库存下滑的幅度正好对应。


从新冠疫情干扰的角度看,如下图所示,去年的上涨和今年这波上涨其实是一波减产周期,只是在疫情的干扰下出现了一次异常的暴跌,改变价格型态。按照这个角度,目前价格高位其实对应库存的前低。如果后面库存没有继续累库,价格将继续趋势;如果累库节奏加快,价格将出现右侧下跌。


“拉尼娜”对植物油的影响


2020年ASD至2020/21DJF发生拉尼娜的概率在70%以上,拉尼娜持续至2021年FMA的概率大约50%左右。预计拉尼娜的强度大概和2017年底那次相近,nino3.4的数值估计在-1左右。



“拉尼娜”对植物油供应的影响主要体现在两个路径;其一,拉尼娜的发生将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨,影响“采果”和“运输”;其二,四季度发生“拉尼娜”或将导致阿根廷干旱,影响阿根廷大豆的种植和生长,进而影响豆油的潜在供应。



欧洲第二波疫情 对植物油的影响


2020/9/21夜晚外盘商品出现普遍下跌,VIX指数大幅上涨;市场开始聚焦欧洲第二波疫情对全球经济的影响。尤其又邻近国庆节长假,建议谨慎操作单边,套利尚可持有。根据第一波新冠疫情期间商品波动的传递路径,恐慌情况首先传递给美元和原油,进而其他商品,因此在疫情扩散的阶段,植物油的回调要比豆粕和玉米回调的更加剧烈。


短期降水对棕榈油产量的影响


进入9月份,9月份(1-19日)与过去5年同期相比,kalimantan由上月的偏多40%调整至偏多70%;Riau由偏多9%调整至偏多47%,Sumatera由偏少18%调整至偏多38%。



进入9月,9月份(1-19日)与过去5年同期均值相比,sabah由上月的偏少9%调整至偏多37%;sarawak由偏多15%调整至偏多76%,pahang由偏少37%调整至偏多11%,johor由偏少12%调整至偏多60%。



在预期4季度西伯利亚季风较强叠加“拉尼娜”现象下,棕榈油产地的超出雨季正常区间水平的350-400mm 以上的降水量将导致产量恢复不及时。除此因素之外,棕榈油将按照历史规律复产。



外围宏观因素对油脂价格的影响


1.  货币定价角度:在美国今年大量放水的情形下,或产生输出型通胀,所有进口商品的价格的重新定价,带来一个通胀型价格上涨。


2.  产业政策角度:2020年正值手机版主要农产品抛储的收官之年,经过3-4年的抛储导致隐形的供应大幅下滑,这有些类似工业品的2016年的供给侧改革去供给。只是不同点在于农产品是通过缓慢的方式进行的,如果后期出现政策性的再次储备,或整体抬升农产品的价格。


第二层次供需:中间环节贸易环节等


马来同期偏高的出口和偏低的库存


2020年6月至8月马来棕榈油出口均处于过去4年同期偏高的水平,尤其6、7月份受印度和中国需求的提振,出口量达到170万吨以上的历史新高。产量偏低和出口偏好的双重影响,马来棕榈油库存7、8月份维持同期偏低水平。8月末库存仅较7月份增加2万吨至170万吨。




印度油脂备货空间在压缩


SEA公布的数据显示,截至9月1日,印度港口库存近三四个月持续回升,港口库存回升至75.1万吨,渠道库存回升至98万吨,总库存回升至173万吨,较过去四年均值220万吨的空间在逐渐缩小。



中国主要油脂的需求向好


2020年6月和7月三种油脂合计表观提货量维持10%以上的增幅;部分增幅来自某央企的收储,把部分的商业库存隐形化了;另一部分增幅来自消费需求的回升。如表格所示,5月、6月和7月豆油消费量同比增幅较大。7月份部分的豆油和棕榈油替代了部分的菜油的消费;进入7月份棕榈油库存偏低,棕榈油消费部分被替代。预计在9月份棕榈油库存依然偏低的状况下,部分消费将会被豆油替代,其次,菜油消费预计将维持平稳状态。



手机版油脂库存整体处于偏低水平


截至9月18日,全国港口食用棕榈油总库32万吨,较往年偏低,较去年同期偏低40%,处于往年同期低位。手机版工棕库存高位回落至11.4万吨;全国豆油库存过去三个月维持适中水平震荡,上周末库存133万吨;菜油库存依然偏低,华东和沿海虽然缓慢回升,但依然处于偏低的22万吨;长江流域菜油库存持续在5万吨以下的低位。





棕榈油的进口量持续偏低


7月份棕榈油液油进口量为31.3万吨,同比去年下降36%,环比增长下降%;棕榈油硬脂进口量为18.3万吨,同比增加33%,环比增长45%;棕榈油整体进口量为49.7万吨,同比下22%,环比下降14.5%。整体进口量较去年同期依旧偏低。



棕榈油进口利润对单边的支撑在削弱


截至9月16日;马来01盘面进口利润-100至-180之间震荡;05盘面进口利润贴近平水;印尼01盘面进口利润盈亏平衡点附近。在手机版豆油领涨油脂的节奏下,进口利润虽然依然倒挂,但是和去年的牛市相比较较小;理论而言,该进口利润状态有利于后期到港量的增加,但是要考虑到地缘政治的不确定对进口的影响。因此进口利润对单边的支撑在削弱。




手机版豆油的高供应和高需求


截至9月18日,手机版的大豆的库存首次出现高位回落;大豆周度压榨量创历史新高的218万吨;在价格和基差拉动下,豆油供应依然保持高供应,与高供应相匹配的是豆油的周度提货量也持续高于往年同期。这部分提货包含了中粮收储的部分。




四季度菜籽到港和供给预期偏低


根据天下粮仓的预期,8-11月份菜籽到港量分别有31.9万吨、12.3万吨、30万吨和12万吨。其中8月和10月份到港量预期处于同期均值水平,9月和11月份的到港量预期偏低,尤其“中加关系”更加紧张,后期买船空间并不理想。



菜油短期难改低库存状况


截至上周五,菜油库存依然偏低,且菜油的消费量确处于偏高水平;据市场消息,湖南省储备预计收储3万吨,参考价格9500-11000,执行时间窗口为4个月。此外,有消息称四川还有8万吨菜油收储计划。综合供需,菜油短期将继续维持低库存状况




生物柴油需求预期再度下调


最近一油脂价格的上涨行情,导致马来西亚棕榈油POGO价差再创新高至300美元/吨以上。在4月份前在原油的时候,对生物柴油对植物油消耗下滑800-1000万吨;之后原油回升至40美元/桶时下滑幅度调低至300-400万吨。如果在植物油价格的目前的位置再碰到原油暴跌的话,下滑幅度预期或再度扩大。




市场结构和国际变化


油脂back结构持续


截至9月21日,广东24度基差周度上涨92元/吨至396元/吨;张家港1级豆油基差周度上涨72元/吨至260元/吨;江苏4级菜油基差周度上涨121元/吨至588元/吨。三大油脂远期均呈现“back”结构。





菜豆价差高位回落


豆棕价差:华南1级豆油和24度棕榈油价差过去两个多月经历一波反弹,目前处于反弹后的震荡阶段;处于过去4年较为适中的位置。


菜棕价差:江苏4级菜油和24度棕榈油价差近期由3000元/吨以上的历史新高水平逐渐下滑至2800元/吨附近。



油脂内外盘国际量变化


截至上周五,Y01合约和P01合约的国际量均高于往年,且在呈继续攀升的趋势。尤其Y01合约国际量较往年同期高近1倍。过去3个月美豆油基金持由4.8万手增加至10.8万手,基金空头国际由5万手减至1.35万手。



观点总结:


1. 把宏观因素考虑进去,目前供应状况下 豆油和棕榈油再向上20%是可以被市场接受的;2.  决定季度行情方向的两个因素,一个是利多的拉尼娜,一个是利空的第二波疫情,要综合衡量两者的结果;3. 交易角度,不可忽视内外盘均超常的国际量和国庆节手机版空档期的外盘波动,因为这次国庆节处在的时间窗口环境过于“复杂多变”。

责任编辑:李烨

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