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李明玉:期债跨品种套利正当时

最新高手视频!手机版网时间:2020-09-15 09:29:22来源:新湖期货作者:李明玉


基本面向上预期得到强化


二季度以来,经济数据显示中国经济已经走出疫情的阴霾,逐步进入平稳运行的状态。进入三季度以来,由于手机版经历新冠疫情的尾部风险以及6—7月洪涝灾害的影响,经济数据继续向上的动能有所减弱。8月以来,疫情尾部风险逐步解除,洪涝灾害影响消退,专项债的发行再次放量,尤其是财政部要求专项债10月底前发完,基建投资对经济的支撑开始增强。最新公布社融等数据超预期也印证实体经济流动性持续改善,9—10月专项债集中发行期,数据有望继续好转强化基本面预期。


房地产方面仍延续着韧性的节奏。受到防疫物资出口高增速的支撑,出口仍不弱。随着疫情尾部风险解除,消费较快恢复。整体看,预计8—10月经济数据将使基本面向上预期进一步得到强化。考虑到目前中长端曲线形态较为平坦,长端债券面临一定陡峭化的压力。


利率债供给压力仍较大


供给方面,截至8月底地方债尚余9762亿元待发。参考9800 亿元的地方赤字和3.75万亿元的地方专项债额度,9—12月尚余1222亿元地方一般债额度、8539亿元地方专项债额度。考虑到财政部发文《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》中要求地方专项债要力争在10月底前发完意味着 8539 亿元剩余专项债额度将主要在9月和10月之间分配。按照往年地方专项债发行情况预计,今年9月发行额度仍会大于10月,可能大致呈3:2或2:1的比例。地方一般债仅剩余1222亿元,可能也会在10月底之前发行完毕。综合一般债和专项债发行情况,预计9月地方债发行额可能在5000—6000亿元左右,10月可能在3000—4000亿元。整体看,9—10月利率债供给压力边际减弱,但仍维持高位。2021年专项债提前下达传言均利空债市。


期货隐含利差以及国债现货利差已经回到历史低点附近,接近倒挂。5月以后,货币政策逐渐退出超级宽松状态,市场对政策收紧的预期较强。经历过央行8月以来先后超量续作MLF以及重启14天回购抚平资金面短期波动的操作后,货币政策回归常态化,无意进一步收紧,也未进一步抬升资金成本基础,未来资金面大概率维持平稳。期限利差来看,目前十年与五年国债现券利差接近倒挂,五年收益率此前因为政策收紧预期,上升幅度过大。未来政策大概率维持平稳,因此期限利差未来大概率会修复至20BP左右。


套息空间助推曲线陡峭化变动。近期曲线形态较平坦,也源自于市场对于后期资金面的担心。长短端国债利率与回购利率的利差都处在历史相对较高水平。如果四季度资金利率仍能持续稳定在政策利率水平,那么套息空间或推动短端下行,也会使得曲线呈现陡峭化变动。短期银行的结构性问题仍未得到解决,供给压力仍在,市场对于资金面的预期难以发生变化,基本面预期向上或导致曲线承受陡峭化压力。

责任编辑:唐正璐

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