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周俊:波动率变化1%,对期权价格可能造成10%的影响!

最新高手视频!手机版网时间:2020-09-07 18:32:26来源:手机版网

9月3日,喜鹊投资周俊在手机版网直播间分享了《如何把握股指期货与股指期权的交易国际》的主题演讲,主要分为三个部分:第一部分为期权交易心得,第二部分为期权与股指期货的联动,第三部分是期权国际选择。本次直播由前海期货主办,手机版网协办。


核心观点


期权是让知识积累变现的最高效率的投资工具。

期权只是个工具,为我们服务。

期权能保护我们权益资产的无限下行风险。

期权还有一个功能是构建价格补偿机制,就像我们买了一套房子,把房子租出去,等于做了价格补偿。

运用期权工具最终能助力我们实现长期稳健持续盈利。

我们既然选择了交易,就要以长期的眼光来看,我们想稳健持续慢慢变富,而不是一夜暴富。

期权拓展交易维度,传统的工具,期货、股票只能交易方向,期权既有方向、波动率,还有时间概念。

期权的复杂在于运用,在于不停地跟各种工具结合。

我们做市场一定要身在其中,而不是模模糊糊的做交易,做出的判断要有依据,这个依据必须是有效的,而不是像抓阄或者抛硬币一样。

在期权交易中,波动率非常重要,波动率变化1%,可能对期权本身的价格会造成10%的影响。如果搞不清楚波动率,肯定做不好期权。

作为买方,在高波动率的情况下,如果你持有头寸,建议平仓了结,直接选择股票或者期货等标的。如果真的要用期权,可以选择用价差,比如牛市价差或者熊市价差等。在波动率很高的情况下,一定要耐心等待,千万不要构建跨式组合。

不论是买方还是卖方,一定要深刻理解波动率,只有这样才能够用好期权这个工具。

其实跨市场的波动率套利是很难盈利的,以股指为例,股指期货升贴水、股指期货期权波动率、ETF期权波动率都是同步联动的,基本没有套利空间。多次的实践结果也证明,专注单品种的期权波动率和趋势国际,效果会更好。

期权交易的核心不在于期权这个工具,而在于对市场、对标的的理解。我认为,我们应该把90%以上的时间和精力花在对标的的研究上,而不是去琢磨工具。

我认为现在最有效的是备兑国际,也就是说,我们可以持有现货,然后卖出看涨期权,等待上涨。

在人民币持续升值、全球放水、低通胀的大背景下,股票是目前市场上最优的配置标的。如果后面通胀真的起来了,可能商品会更优一些。

作为买方,如果你的持有头寸的波动率随着趋势的大幅上涨出现快速上升,一定要先出来。

对买方来说,波动率快速上涨,先平仓;对卖方来说,波动率快速回落,先平仓。


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演讲全文


期权交易心得


期权是让知识积累变现的最高效率的投资工具”,这句话每次分享我都会提到,想要做好期权,必须具备知识积累。这里的知识积累有两方面,一方面是对标的要有足够的知识积累,要对标的非常熟悉,对标的未来的走势和节点熟悉,另一方面是能熟练使用工具。这两方面都具备,才能做到高效,才能够为我们的投资服务。


大家可能觉得期权有些复杂,其实我认为不需要把这个工具复杂化,首先它只是一个工具,就像我们出海捕鱼,不需要知道渔网是怎么做出来的,但是我们要知道鱼在哪里。我们应该把大部分的时间花在标的研究上,对指数、对市场或者对某一个商品的研究。而不是对工具,我们没必要知道期权的BS定价公式、希腊字母值,但是核心的点,比如波动率我们要了解。仅此而已,期权只是个工具,为我们服务。


那如何看待期权? 首先,期权能在我们拥有安全垫的基础上增强收益。比如我们的账户有100万资金,今年不管是做股票还是做期货赚了30万,这时候我们可以拿出10万块,做观点的表达,做收益的增强,而不是拿全部的100万资金做权利方的投资。期权的杠杆很大,而且作为权利方来说,时间损耗很大,我们一定要做好事先风控,合理配置,在拥有安全垫、不影响我们正常交易和生活的基础上,用小部分的资金来表达的观点。


期权能保护我们权益资产的无限下行风险,特别是中美贸易战和疫情发生以来,期货和股票的波动很大,如果在某些重要节点做一个保护,我们的收益曲线会更加平滑。


期权还有一个功能是构建价格补偿机制,就像我们买了一套房子,把房子租出去,等于做了价格补偿。我们拥有资产的同时卖出相同方向的期权,相当于收入了租金,卖一个虚值期权作为价格补偿是最简单的一种补偿机制。在股票里面其实还有其它补偿机制,比如持有龙头股票,它有分红,又是成长行业,它的市场份额不断扩大,这些都是一种价格补偿。


所以,运用期权工具最终能助力我们实现长期稳健持续盈利。


我再展开谈一下构建价格补偿系统,想要把交易做得更平稳一些,一定要有思路,买股票也是一样,要研究标的,不能踩雷,它在行业内有核心技术或者它有资产的独特渠道等等,不管市场贝塔怎么变化,终究它有阿尔法的超额收益,这就是一种价格补偿。就像买了房子,把房子出租,每年收租金,持有股票,相当于做多,这时候卖出虚值看涨期权,别看每个月收益很小,累积起来,按照目前的波动率,每个月可能给到1.5%-2%左右的额外收益,年化看还是挺可观的。我们卖出虚值,不妨碍我们收益端一定的区间上涨,然后又可以抵御下行风险。比如拿到18%-20%的收益,意味着即使资产端跌20%,我今年也不亏钱。所以做投资,要想清楚目的是什么,我们既然选择了交易,就要以长期的眼光来看,我们想稳健持续慢慢变富,而不是一夜暴富。



期权拓展交易维度,传统的工具,期货、股票只能交易方向,期权既有方向、波动率,还有时间概念。如果你做卖方,时间有利于你,相当于和时间做朋友,但是如果你做期权的买方,时间是损耗的,所以期权是在三个维度里面交易。


期权这个工具并不复杂,复杂的是要在三个维度思考问题,比如你看到资产很便宜,是否能用期权去买?不一定,因为这个位置不一定启动,期权又有时间损耗,如果你觉得这个位置跌不动了,可能用期货或者股票直接买更适合。比如这个位置波动率很高,马上要选择一个方向,这时候也不能用它,但适合卖期权。怎么更有效的让期权工具为我们服务?一定要熟能生巧,在市场里不停交易,不停试错,甚至交学费,很有必要。我做期权已经10多年了,每天都会做一些思考,做一些总结,得到一些收获。我们做金融,就是做我们的事业,以做实业的心态去做它,体会它,不断总结,哪怕失败了也没有关系,只要我们不放弃,坚持做下去就没有失败这个说法。


期权并不仅仅只是知识,更是一门技能,就像开车一样,至少要开5万公里对路况才会更熟悉,期权的复杂在于运用,在于不停地跟各种工具结合。期权的知识很简单,我参加了一些会议,碰到不少同行分享,他们很多人把期权复杂化了,总是在聊BS定价公式、希腊字母值、欧式期权、美式期权等等,我们完全不需要知道这些,如果我们只做权利方的话,永远不会去行权,因为全球的期权都是T+0交易,通过交易端完成,就像我们做期货一样,不会去交割豆粕。总之,不要复杂化期权,期权能在全球推广,一定是简单才能够推广,如果是复杂的,那就很难推广了。


期权与股指期货的联动


其实我们做期权,每天关注股指期货,可以找出很多很精准的时间节点。判断一波行情的时候,可以从宏观面分析或者从技术指标分析,但是宏观层面扰动太大了,无法精准分析,那么怎么衡量?其实我们从期权波动率可以看到,当市场情绪达到了一个低点和达到了一个高点时,就会发生转变。世间万事万物,就阴阳理论来说,阴过盛或者阳过盛了,终究会发生变化。例如股指,比如高度升水或者高度贴水,这种市场极度亢奋或者极度恐慌的情况也维持不了多久。我们借助工具,反而能够做好趋势端的一些节点的捕捉。


我做了一个总结,怎么通过波动率和股指升贴水来判断当前市场的状态。我们做市场一定要身在其中,而不是模模糊糊的做交易,做出的判断要有依据,这个依据必须是有效的,而不是像抓阄或者抛硬币一样。市场处于理性和非理性状态,非理性又有非理性的悲观和非理性的乐观,比如今年的疫情,全球达到一个非理性的悲观,抛售一切资产变现,黄金都没了避险功能。当然我们也碰到一些期货品种和股票非常乐观,价格不断上涨,有些品种我们认为价格严重高估了,但还是一直在涨。什么样的情况下会有变化?我们可以看波动率,市场就像钟摆,不会长时间停留在某一特定状态,一定是从理性到非理性,再从非理性到理性这样来回摆动。


市场的非理性状态包括情绪极度悲观和亢奋、波动率大幅上涨,这波疫情在美国爆发的时候,VIX达到90多,它正常的情况下一般在12、13左右,情绪极度悲观。包括我们手机版也是一样,当时看跌期权的波动率接近于50,正常其实在20以下,市场处于非常不理性的状态。怎么理解波动率?其实它就是一个人的情绪,市场任何价格都是由人的行为打出来的,你对市场是乐观还是悲观,情绪永远不会停留在一个点上,就像人发脾气很生气,生气可能就持续几分钟,快乐也一样,只持续很短暂的时间,终究会回归到均衡状态。


市场的非理性状态还包括看涨看跌波动率大幅劈叉,市场单边的一致看向一个方向,这时候市场往往会产生拐点。参加会议的时候,如果很多嘉宾观点一致,特别在期货市场里面,当大家一直看多的时候,很有可能开完会的当天晚上就变盘了。我们做外盘的时候,多头头寸或者空头头寸达到历史极值的时候,极容易发生一波反向行情。


还有一个是股指期货大幅升水或大幅贴水,比如股指远月高度贴水,意味着看空市场,空头力量聚集的时候,只要市场宏观层面稍微改变,或者政策稍微改动,市场发生扭转,空头就会成为未来的多头。多头也一样,比如6月30日到7月初的这波行情,股指常年处于贴水状态,突然一下大幅升水,这时候意味着市场高度乐观,但它无法有效维持。


市场理性状态包括波动率合理,隐含波动率和历史波动率比较靠近,市场情绪平稳,行情波动不是很大,从指标里可以看到,可能量已经缩到很低的极值位置,包括各大均线都处于黏合的状态,这时候市场极有可能选择一个方向。股指升贴水正常,属于市场理性状态,这时候我们判断点位是高还是低,或者在这个位置有没有外在驱动力,我们对市场的一些节点把握就更精准了。


我刚才说到市场主力的资金面,任何行情都是资金来推动的。市场主力资金面、股指期货及期权市场三者联动变化是密不可分的,市场总是重复理性和非理性的过程。


我们分为两个过程:过程1和过程2。


过程1:市场开始要往上走了,资金开始流入,热点题材股提升,股指贴水加大,看跌波动率走高,看涨波动率走低。如果有这些迹象出现,就有行情向上的可能性了。这时候多头对冲,看跌期权的性价比要高于股指期货。


过程2:市场经过一波上涨之后,市场资金开始流出,热点题材股回落,股指贴水缩小,看涨波动率提升,看跌波动率回落,有这个迹象出现,要引起高度重视。此时看涨期权波动率低位,做多性价比凸显。


对于这些明显得迹象,如果我们每天跟踪总结,那么我们判断市场历史性节点的敏锐度或者精准度会更高,通过结合期权波动率、股指的升贴水、资金的流进和流出,我们的判断可能更精准一些。


当前相当于处于过程2,经历了6月底到7月初的上涨之后,我们一直处在区间震荡行情,可能有走向1的迹象,指数处于高位震荡,以科技为代表的股票经历了缓慢下跌。这2个月看似指数没有跌,但其实想要普遍性赚钱还是挺难的,目前贴水还是偏大,但是有修复的迹象。波动率最高时接近40左右,已经开始回落,特别是看涨期权,已经回落到比较合理的状态,看跌比看涨的波动率略高,这时候在这个位置上要小心,可能会有一个变盘的时间节点。我对市场的看法相对比较乐观,认为极有可能靠近盘整中后期阶段了,可能会酝酿一波上涨,冲破前高没有太大的问题。所以这里大家要注意了,特别是一些看涨期权波动率已经回落,这时候我们做看涨国际或者做小部分的配置尝试都是可以的。假设我们对这个位置没有太大把握,大概率可能还会盘整,那么这个节点到底什么时候会启动?现在又有几个事情悬着,比如美国选举、台湾问题、印度问题,还有IPO加速、10月长假等等,所以,目前如果要向上,可能就是近期了,因为越往后,到10月或者11月份,很多事件没有解决。要有真正的或者更大的行情,则要等到这些事件稍微明朗,再加上一个充分的盘整,可能就会造就一波大行情。对于今年四季度,也就是11月份之后的市场,我个人觉得是值得期待的。


接下来说一下波动率。在期权交易中,波动率非常重要,波动率变化1%,可能对期权本身的价格会造成10%的影响。如果搞不清楚波动率,肯定做不好期权。


对买方来说,波动率越低越有利。就像我们到批发市场买衣服,成本50块钱的衣服,老板开价200,肯定不会买,哪怕砍不到50,也要砍到80块。所以,如果你要做买方,有两个前提,一是你认为某个标的可能要启动了,二是波动率处在一个很低的位置。想通过期权来捕捉一段行情,确实有一定的难度。作为期权买方,使用频率一定要低。我认为,可以在一年或者两年内捕捉到标的的一个机会,就已经很幸福了,很有可能就可以通过10万块钱实现逆袭,单车变摩托。但这个概率就像期权买方在所有工具中的使用频率一样,是非常低的。


作为买方,在高波动率的情况下,如果你持有头寸,建议平仓了结,直接选择股票或者期货等标的。如果真的要用期权,可以选择用价差,比如牛市价差或者熊市价差等。在波动率很高的情况下,一定要耐心等待,千万不要构建跨式组合。


什么叫跨式组合?简单来说就是针对某一事件,同时买入看涨期权和看跌期权。很多人觉得期权是一个好工具,既可以买涨,又可以买跌,对买方来说还亏损有限,但大家没有考虑波动率。如果波动率在合理的位置,我觉得这是可行的。只要市场出现剧烈反应,一定会使得一端的获利倍数大于另一端的损耗。但如果波动率处在很高的位置,这时候去构建跨式组合,可能事件兑现以后,一端的涨幅也不是很大。因为在波动率很高的时候,价格也会很贵。而另一端因为事件的兑现,波动率会出现回落,这时候可能就会出现两边都亏钱的情况。


对于卖方来说,波动率越高越有利。那么,在低波动率下,卖方怎么看?如果持有期权头寸,可平仓了结,直接选择股票或期货。在低波动率的时候做卖方,要非常谨慎,仓位一定不能过重。如果这个时候市场真的迎来向上突破,而你恰好又卖了一些看涨期权,亏掉的可能就是趋势的钱,叠加波动率上涨的钱,这个时候就会很受伤。如果你在某个位置卖看跌期权,万一这个位置横盘了,盘久必跌,再出现一波下跌,或者市场突发一些扰动因素,那在这个位置卖看跌也不太划算。但在波动率很高的情况下,市场又经过一波大幅的上涨或者下跌,这时候用卖方来表达观点就比较合适。


所以,不论是买方还是卖方,一定要深刻理解波动率,只有这样才能够用好期权这个工具。


对部分投资者来说,有时候想赚稳定的钱,有时候又想获取暴利,那么,是否存在风险极低,但又可以稳健赚钱的国际呢?肯定有,但是很难。任何交易都是有风险的,如果没有风险,利润就会很低。所以,对于刚接触期权,并且想利用这个工具走套利这条路的投资者,如果资金量不大,或者是个人交易,我认为这不是一个很好的选择。


其实跨市场的波动率套利是很难盈利的,以股指为例,股指期货升贴水、股指期货期权波动率、ETF期权波动率都是同步联动的,基本没有套利空间。多次的实践结果也证明,专注单品种的期权波动率和趋势国际,效果会更好。


我认为投资就是大道至简,不要把自己的投资复杂化。人的精力都是有限的,选择比努力更重要。如果选择的方向对了,我们去努力是可以形成积累的。如果方向错了,越努力可能越痛苦。其实期权交易的核心不在于期权这个工具,而在于对市场、对标的的理解。我认为,我们应该把90%以上的时间和精力花在对标的的研究上,而不是去琢磨工具。


期权国际选择


下面说一下,在当下或者未来一段时间我们可以选择的交易国际。


从当前的市场状态看,沪深300ETF期权的看涨波动率在22%左右,贴近于正常值(20%)。看跌的波动率略高于正常值。这意味,在经过7月初的一波比较亢奋的行情后,目前市场情绪已经有所回落。也就是说,经过2个月左右的盘整后,波动率已经回落到一个比较合理的位置。此时如果市场形成共振,或者出现外部刺激的话,短期是有上涨空间的。而从中长期来看,我一直都看好中国市场。


对于手机版市场,我们目前看到了很多困难,包括全球去中国化,手机版科技受打压等等,我认为这些从短期来看是痛苦的,但从中长期来说,对我们的自主创新是有利的。而且现在中国政府也对伟德市场高度重视,对伟德市场的关注度已经达到有史以来最高的程度。所以,我觉得中长期来看肯定没有太大的问题。


目前,对卖方国际来说,看跌的波动率偏高。假设我们觉得现在这个位置可能会有上行的空间,可以适当卖出看跌的虚值期权。我认为现在最有效的是备兑国际,也就是说,我们可以持有现货,然后卖出看涨期权,等待上涨。如果这个位置继续横盘震荡,我们可以收看涨期权的时间价值,耐心等待波动率回归常态。此时用期权这个工具的性价比会更高一些。


如果你认为现在这个位置处于底部区域,可以卖出一些看跌期权(看跌波动率高),或者做一个备兑国际,持有股指或者股票,卖出看涨期权。如果是在行情即将启动或者启动初期,可以在波动率比较低的位置,单边买入看涨期权,或者构建一个牛市价差。如果真的强烈看多,对市场高度有信心,甚至可以用期权工具实现零成本看涨,即卖出看跌,用收到的钱买看涨期权。


其实我们不用把期权国际看得很高深莫测,越简单,越有效,大道至简。期权没有那么复杂,主要还是在于对市场节点以及标的的判断。期权只是一个用来表达观点的工具而已。


问答环节


提问1、今年牛市会继续吗?


周俊:对于今年的市场,我个人还是看多的。在人民币持续升值、全球放水、低通胀的大背景下,股票是目前市场上最优的配置标的。如果后面通胀真的起来了,可能商品会更优一些。


不过我们也可以注意到,与往年相比,今年的市场有一个很大的风格转换,公募也好,私募也好,机构产品越来越多,同时也存在着一个抱团的现象。再加上注册制的推进,市场上标的众多,所以目前可能还不具备全面牛市的条件。同时还有外围的一些干扰,未来选股的难度确实还是挺大的。逢低做多可能是今年比较好的一个国际。


提问2:怎么看期权波动率?


周俊:对于期权的波动率,我们要去对比历史波动率。比如我刚才说到的沪深300的历史波动率是20%左右。如果高于20%,也就是单向的波动率偏高一些,对卖方更有利。如果低于20%,则波动率偏低,此时做多的性价比会比较高。


提问3:如何利用波动率的变化来控制期权的盈利?


周俊:作为买方,如果你的持有头寸的波动率随着趋势的大幅上涨出现快速上升,一定要先出来。趋势可能还会继续,但波动率在高处,也许过了一两天就维持不住了。波动率的回落对期权本身的价格影响是很大的。这个时候你可以先出来,不用担心卖错了,等波动率回落的时候,说不定你依然可以以相同的价格买回来。特别是在短期的快速上涨过后,如果市场刚好出现一波回调,就是一个很好的再次入场的节点。


卖方同理,如果波动率快速回落,并回落到很低的位置,作为卖方也要先平仓了结。因为这个时候你已经收获了很大一部分时间价值,可能市场上本身的时间价值也不多了。如果这个时候市场再次发生剧烈波动,对卖方就非常不利。


所以,对买方来说,波动率快速上涨,先平仓;对卖方来说,波动率快速回落,先平仓。


提问4:买方买期权是否虚一两档会更好一些?


周俊:作为买方来说,我觉得肯定是偏向于买虚值期权的。既然选择作为期权买方去交易,肯定是强烈看多,且认为市场还有一定的空间,比如指数可能有5%-10%的上行空间,我们肯定是选择虚一档或者两档。因为此时用到的资金量很小,但杠杆很大,我们可以用小量的资金来撬动资产。


提问5:极度虚值期权盈利了,但因为流动性不好,平不出来怎么办?


周俊:对于股票端,不需要担心流动性的问题。对于商品端,可能会出现这个问题,盈利了但是没有流动性的话,如果达到了你的行权价以上,可以通过行权端将利润拿回来。但如果没有到你的行权价,也不用太过担心,你把正常的报价报低一点,做市商也一定会把你接掉的。如果点差很大,那也真的没有办法。


现在做50ETF期权和沪深300期权不会出现点差过大的情况,但对于商品端,确实需要考虑这个问题。其实我们做交易,大家都知道,一个商品可能当前的交易量不大,但如果真的有一波行情启动的话,它的交易量一定会出来,这个不需要提前去担忧。所以这里面的核心问题是,这个标的能不能涨。如果真的能涨,哪怕损失一点价差或者滑点,终究还是能赚到钱。


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