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邱国鹭:要数月亮,不要数星星

最新高手视频!手机版网时间:2020-09-08 13:28:10来源:手机版网

一、要数月亮,不要数星星


投资一家公司本质上是要分享它未来现金流的一部分,行业格局清晰,胜负已分的行业,盈利的确定性很高。像白电,2000-2005年行业增长迅速,但利润不佳,2006年行业增速开始减缓,但利润大增,因为在行业大洗牌后,小厂退出,行业集中度大大提高。


很多人喜欢在早期的时候去赌马,的确有人赌对,但赌对的概率很小。一项新技术出来的时候,总是群雄混战,很难分辩出谁是赢家,我愿意等到分出胜负,像孙子兵法中所说:胜而后求战,而不是战而后求胜。等行业集中到一定程度,前三名占据半壁以上江山,这时候谁好谁坏已经可以看得很清楚,你不但可以投,还敢出重手。


大家总担心胜负已分的时候投资会太晚,但回头看,十年前早就是龙头的公司,十年后还是行业龙头,十年来,他们的涨幅惊人,各行各业都如此。


我一直在讲:要数月亮,不要数星星,数星星太累了,而且长期回报不会好,因为太难了。会有个别人是千里眼,数星星数得特别好,那他可能是天使投资、风险投资的料,因为他能够三岁看老。就像判断一个人是否成才,你是愿意在三岁的时候去判断还是等到30岁呢?当然,有的人会在周岁时,通过抓周来判断,抓到算盘就说他长大要做会计,但这是算命,他还没上幼儿园,你怎么知道他未来会做什么呢?当然你可以说这个人是富二代,富二代后来把家败掉的也很多,所以,三岁看老准确率太低。


我们是二级市场投资者,30岁看老就可以了。可以等这个人长大,知道他是哪个学校毕业的,进了什么行业,是什么职位,工作的前3-5年的升迁快不快?以此来判断他后30年的情况,比三岁看老的把握性要大得多。


二、格局决定结局


我刚回国的时候,大家都在讲空调的天花板,我们对白电和黑电进行了对比分析,结论是看好白电,不看好黑电。因为行业格局不一样,白电虽然还在混战,但已只剩下四家,空调只剩下两家,而且空调的技术变化是连续性的,在技术变化过程中不会出现颠覆性的结果。而黑电从CRT到等离子到液晶屏到LED到3D电视,每一次改变都是革命性的,企业跟不跟都很痛苦,不跟你可能会落伍,跟则要投一大笔钱,风险也很大,两三年后可能又有新技术出来,万一投到3D电视,还可能是伪命题,所以黑电要困难得多。


三、把股票当实业来投资


我在美国刚入行的时候,曾问过公司一位资深合伙人,怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说,很简单,你只要记住两条:第一,把客户的钱当作自己的钱来珍惜;第二,把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。


过去十年,我主要是投资一些胜负已分的行业中的一些优质公司,像一些大白马公司,经常出现在我的组合里。你要看我的组合,会觉得很无趣很乏味。大家肯定也会觉得,你过去十年八年就找了一堆大白马,没什么意思,谁都会啊。


我现在很少讲投资,因为没什么新东西,讲出来,人家会觉得这人真没新意,投资理念翻来翻去就这几句话,投的股票也就是这些。


为什么过去十年,我就这么几句话,就这么几个行业?因为我是以实业的眼光做投资,追求的就是具有不变核心竞争力的公司,他们十年前就是行业老大,现在还是行业老大。当然,要在一个善变的市场找到不变的公司,也不容易。


市场每天都在变,我们做投资,研究的却是市场背后不以人意志为转移的规律:经济规律、行业格局、供需关系和商业模式。猜测市场的情绪变化有时候会给我们带来收益,但那是不持久的。因此投资真的很“无趣”,这是一种常态。就像那些去赌场的人,有的人是去玩的,有一晚上消费百万的贵宾室,但那些真想去赚钱的人,需要很理性很严谨,并不好玩。


四、在变化的现象中寻求不变的规律


我是一个国际管十年,不怎么变。因为我不擅长于追逐变化,更擅长于在变化的现象中寻求不变的规律。


过去十年,人家问我看好什么行业,我在任何时候都是讲三大类行业:金融地产、品牌消费、先进制造。为什么呢?这几个行业符合我的标准,行业格局很清晰,月亮已经出来了。我从来不是第一个吃螃蟹的人,会等胜负已分,事情很清晰了再投资,反正总是有机会能买到,A股波动性很大,常常出现很好的买入时机。


金融地产格局相对没那么清晰,但是便宜。五年前大家很看空地产的时候,我把电影跟地产做了综合比较,当时中国电影一年票房三四百亿,最大的公司市值当时已经四五百亿了,而房地产一年卖8万亿,最大的龙头公司才六七百亿市值。当时,最大龙头公司的市场占有率只有一两个点,但看得出,大地产商一定会不断抢占小地产商的市场份额。我们预期地产行业的集中度必然提升,很简单,大公司拿地比小公司便宜5-10%;集中采购原材料能便宜5-10%;融资成本也比小公司便宜5-10%(例如,有的房地产龙头公司2016年底发五年期企业债利率不到3%,小公司拆借利率可能要超过10%);最后,同样地段的房子,大公司卖得比小公司贵5-10%,因为有品牌。这几个5-10%加在一起,小地产商怎么跟大地产商竞争?这就是我所说的“胜负已分”。这些道理都很简单,大家都能想得到。


定价权也很重要,我为什么经常讲这三大行业,因为这几个行业是可以提价的,我一直说,有“霸王条款”的行业都不会太差。比如,房地产的“霸王条款”就是很厉害的,你要全资预付给他,他拿你的钱盖你的房子,过两年才给你房子,而电影则是要先砸钱,电影的现金流很差。白酒是一把米、一斤水,卖你几百块钱,毛利率百分之八十、九十,相当高。银行前些年也有些“霸王条款”,现在没有了,说明银行业竞争比原来激烈了。


责任编辑:翁建平

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